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三峽水利的未來取決于售電體制改革

 中國上市公司研究院

去年開始，三峽集團(tuán)多次受讓、增持三峽水利股權(quán)，并成為后者的第二大股東，三峽水利由此市場關(guān)注。多家券商研究員調(diào)研公司后分析，公司可能成為長江電力在重慶的售電平臺，將是電力體制改革的較大受益者。我們在調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，公司要達(dá)成市場期待的目標(biāo)，尚需跨越兩大阻礙，最終都取決于相關(guān)改革能不能實(shí)質(zhì)性地推進(jìn)。

三峽集團(tuán)整合的意圖明顯

與其他的發(fā)電企業(yè)相比，三峽水利的優(yōu)勢是擁有自己的電網(wǎng)，是集發(fā)電和供電為一體的地方性電網(wǎng)企業(yè)。公司前身是萬縣市電業(yè)公司，目前，供電區(qū)域覆蓋重慶市萬州區(qū)國土面積的 80%，供電量為50%左右。在售電體制改革的當(dāng)下，電網(wǎng)資源具有極高的價(jià)值。

萬州地處三峽庫區(qū)的腹心，與三峽集團(tuán)下的長江電力發(fā)電機(jī)組的距離很近，而長江電力的部分機(jī)組產(chǎn)能是浪費(fèi)的，所以，在售電體制改革背景下，三峽水利難免被三峽集團(tuán)相中。

目前，三峽集團(tuán)已做了兩步動作。

一是成為三峽水利的第二大股東。2016 年底，長江電力受讓重慶中節(jié)能持有的三峽水利 10.2%的股份，并在二級市場進(jìn)一步增持三峽水利股份。據(jù)三峽水利9月14日的公告等，三峽集團(tuán)已通過長江電力、三峽資本、長電資本合計(jì)持有三峽水利17.4%的股份，僅次于第一大股東水利部的24.09%的股份。

二是與重慶市政府聯(lián)手整合當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)資源，“三峽電網(wǎng)”呼之欲出。2017 年 2 月，重慶市政府與三峽集團(tuán)聯(lián)合舉行重慶長電聯(lián)合能源有限責(zé)任公司和重慶兩江三峽興盛能源產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金管理有限公司揭牌活動；其中，三峽集團(tuán)在渝發(fā)起設(shè)立三峽能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金，規(guī)模達(dá) 140 億元。據(jù)介紹，未來三峽集團(tuán)將整合涪陵聚龍電力、黔江烏江電力等地方電網(wǎng)和兩江新區(qū)增量配網(wǎng)打造全新的重慶“三峽電網(wǎng)”，三峽電站增發(fā)電量入渝規(guī)模有望進(jìn)一步提高。

三峽水利有望成為重慶地方電網(wǎng)整合平臺

從供電區(qū)域來看，三峽水利以萬州區(qū)為主，覆蓋萬州國土面積的 80%；聚龍電力供電區(qū)域，包括白濤、龍橋、清溪三大工業(yè)園區(qū)；烏江電力供電區(qū)域主要分布在重慶市黔江區(qū)、酉陽縣、秀山縣和湖南省花垣縣、永順縣、保靖縣；而兩江長興立足重慶兩江新區(qū)工業(yè)開發(fā)區(qū) （魚復(fù)、龍興、水土工業(yè)園區(qū)），以及萬盛平山工業(yè)園區(qū)、中石化涪陵 頁巖氣示范區(qū)等改革試點(diǎn)核心區(qū)域。

券商研究員較強(qiáng)的預(yù)期是，三峽集團(tuán)在整合這四個地方電網(wǎng)后，進(jìn)一步的動作應(yīng)該是將其他三個地方電網(wǎng)整合到三峽水利。從資本整合的路徑來看，這個概率確實(shí)較高。

目前，“四網(wǎng)”供電的存量是每年100億度，大概占重慶整個用電量的11%。三峽集團(tuán)旗下長江電力在重慶的落地電價(jià)為0.29元，三峽水利外購電的平均價(jià)在0.32 元，價(jià)差在3分左右。即使未來“四網(wǎng)”外購電均由長江電力供給，效益也是明顯的；如果“四網(wǎng)”成為長江電力在重慶的售電平臺，即售電領(lǐng)域拓展到“四網(wǎng)”以外，效益更大。長江電力的出廠價(jià)是一度0.23元，加上每度9分錢的過網(wǎng)費(fèi)，到重慶的落地價(jià)是0.32元，如果以0.45元售出，價(jià)差在0.10元左右。

股權(quán)和國網(wǎng)的兩大阻礙

對于三峽集團(tuán)來說，整合三峽水利的動力，首先是成為第一大股東或?qū)嶋H控制人。目前，三峽水利的第一大股東是水利部綜合事業(yè)局，其控制的水利部綜合開發(fā)管理中心、新華水利控股集團(tuán)公司、中國水務(wù)投資有限公司共持有24.09%的股份。在國家部委中，水利部是目前極少數(shù)尚持有實(shí)體的部委，實(shí)體的劃出是遲早的事情。這個阻礙不算很大。

從物理的角度來說，長江電力的電送到重慶“四網(wǎng)”很容易，兩頭聯(lián)網(wǎng)就可以了，但要經(jīng)過國家電網(wǎng)過網(wǎng)。因此，三峽集團(tuán)整合三峽水利，或者說長江電力要到重慶直接售電，最大的阻礙是國家電網(wǎng)，只有國家電網(wǎng)允許其過網(wǎng)才能實(shí)現(xiàn)。盡管電力體制改革已提到了非常高的層面，目前的現(xiàn)實(shí)是，南方電網(wǎng)已有動作，國家電網(wǎng)的口子還沒開。

從我們調(diào)研的信息來看，三峽集團(tuán)整合三峽水利的意愿非常強(qiáng)，就看售電體制改革何時有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。所以，三峽水利的未來實(shí)際上取決于政策。（研究員　顧惠忠）